资本市场没有浪子回头这一说

文/陈邓新

来源：锌刻度（ID:znkedu)

瑞幸咖啡，似乎对纳斯达克仍有执念。

日前，《金融时报》报道，瑞幸咖啡与投资者、顾问举行了会议，正考虑在纳斯达克重新上市，最早可能于 2022 年年底。

受上述消息提振，瑞幸咖啡在粉单市场暴涨 16.16%。

遂即，瑞幸咖啡对外澄清：“针对网传瑞幸咖啡考虑重回纳斯达克上市的消息，报道不实。”之后瑞幸咖啡又暴跌 6.17%。

不过，瑞幸咖啡未必没有这个心思。

《晚点 LatePost》于 2021 年 12 月 11 日报道，现任瑞幸管理层超额完成了与资方的业绩对赌，约定回报是一定比例的股权，为明年退市再上市做准备。

那么，如若重返纳斯达克，瑞幸咖啡符合再上市的标准吗？这个过程，到底难在哪儿？瑞幸咖啡有这个迫切的需求吗？

依然亏损，但满足转板基本要求

谁都想不到，瑞幸咖啡在中概股中竟然一枝独秀。

据公开数据显示，热门中概股指数 2021 年跌幅超 50%，中概股也被投资者戏称为 “终丐股”，唯恐避之不及。

可退市之后的瑞幸咖啡，却越活越滋润。

2020 年 6 月 29 日退到粉单市场，瑞幸咖啡开盘价为 0.98 美元，之后并没有一蹶不振，反而呈现震荡走高的姿态，2021 年创下 17.79 美元的高价，以此计算涨幅高达 17.15 倍。

谁都想不到，瑞幸咖啡在中概股中竟然一枝独秀。

据公开数据显示，热门中概股指数 2021 年跌幅超 50%，中概股也被投资者戏称为 “终丐股”，唯恐避之不及。

可退市之后的瑞幸咖啡，却越活越滋润。

2020 年 6 月 29 日退到粉单市场，瑞幸咖啡开盘价为 0.98 美元，之后并没有一蹶不振，反而呈现震荡走高的姿态，2021 年创下 17.79 美元的高价，以此计算涨幅高达 17.15 倍。

瑞幸咖啡股价走势图

所谓粉单市场，是美国资本市场最底层的一环，主要为退市企业、小微企业以及海外公司股票存托凭证服务。

一时间，成为粉单市场的“香饽饽”。

此背景下，外界对瑞幸咖啡时不时传出重返纳斯达克的传闻，并不感到惊讶。

某国际投行工作人士彭少新告诉锌刻度：“Pink Sheet（粉单市场），没有财报定时披露要求，瑞幸暴雷之后几乎期期不拉下，这个动作本身就意味深长。”

事实上，从粉单市场申请升入纳斯达克，需要满足如下条件：

净资产达到 500 万美元，或年税后利润超过 75 万美元，或市值达 5000 万美元；

流通股达 100 万股；

90 个交易日内最低股价为 4 美元；

股东超过 300 人；

有 3 个以上的做市商。

截至 2022 年 1 月 21 日，瑞幸咖啡收盘价为 10.79 美元，市值为 31.18 亿美元，流通股总数为 2.89 亿；近 90 个交易日内最低股价为 8.4 美元；当天成交 453.89 万股，换手率为 1.57%，而粉单市场每手股数为1。

此外，瑞幸咖啡 2021 年第三季度净营收为 23.502 亿元，同比增长 105.6%；净亏损为 2350 万元，较去年同期收窄 98.6%；2021 年前三季度净营收为 55.33 亿元，超过 2020 年全年的 40.33 亿元。

之所以亏损，与办公室搬迁（1420 万元）、应对财务丑闻诉讼和重组（7550 万元）等有莫大的关系，这意味着其距离盈利已不远了。

一言以蔽之，瑞幸咖啡满足转板的基本要求。

造假污点洗不掉，“脱单”是一厢情愿？

尽管如此，瑞幸咖啡能否如愿以偿，市场仍然意见不一。

一种声音认为，基本面不断改善，历史遗留问题也有了明确的解决方案。

截至 2021 年 9 月 30 日，瑞幸咖啡全国门店数为 5671 家，其中自营店为 4206 家，加盟店为 1465 家，分别同比增长了 6.4%、66.7%，重新走上扩张的道路。

这意味着瑞幸咖啡已渡过至暗时刻：2020 年第一季度，瑞幸咖啡的营收仅有 5.65 亿元，耗时六个季度增长了 8.49 倍。

更为关键的是，国内被罚 6100 万元、美国被罚 1.8 亿美元，且与美国集体诉讼的原告代表签署了 1.875 亿美元的和解意向书。

另外一种声音认为，理论不等于现实。

当初瑞幸咖啡收到两份退市通知，一份涉及财务造假，另外一份的理由为无法编制 2019 年财报，倘若不以造假的名义退市，重返纳斯达克并未不可能。

可惜的是，SEC 给出的退市理由正好有这条。

重庆敬友律师事务所合伙人周玉婕律师告诉锌刻度：“瑞幸咖啡触犯了《纳斯达克交易所上市规则》5101 条款与 5250 条款，涉及虚假交易行为以及未能公开披露有效信息。目前，全球多国对重大违法的上市公司退市后都有不得再谋求上市的规定，中国《上市公司重大违法强制退市实施办法》规定，‘对于在市场入口即违法的欺诈发行公司，违法行为恶性较大、反响强烈，不再给予其重新上市的机会’。”

对此，风投人士 Vesting 也深表认同：“瑞幸咖啡重新上市最大的障碍是心理上的，这在市场上会造成不良的示范效应，降低对财务造假的震慑力。”

风投人士 Vesting 进一步表示，美国的场外交易分为 OTC 与 OTCBB 两大市场，其中 OTC 按照又分为 OTCQX、OTCQB、OTCPink（粉单市场），2018 年至今，除了 OTCPink 之外的三个细分市场都有成功转板的案例。

譬如，SWK Holdings 公司从 OTCBB 市场转至纳斯达克、California Bancorp 公司从 OTCQX 转至纳斯达克、Metalla 公司从 OTCQB 市场转至纽交所……

“最近三四年，粉单市场近万家公司，没有一家成功转板的。”Vesting 如是说。

需要注意的是，粉单市场不乏知名公司，曾经阿迪达斯、雀巢、阿迪达斯、大众等在粉单市场留下过足迹，而当前可以交易的当属腾讯控股最为耀眼。

从这个角度来看，瑞幸咖啡“脱单”颇难。

腾讯也在粉单市场交易

对手环伺，广积粮迫在眉睫

在粉单市场，腾讯控股可以泰然处之，但瑞幸咖啡未必耐得住。

某私募投资部经理陈听涛告诉锌刻度：“粉单市场融资功能弱，瑞幸咖啡难以借力，而腾讯控股则无所谓，主体在港交所那边，美国这边不过是多了一个简单交易的渠道。”

实际上，瑞幸咖啡正面临严峻挑战，亟需屯粮备战。

近两年，国产咖啡品牌不断涌现，这其中蜜雪冰城表现得咄咄逼人，创立幸运咖品牌，跟瑞幸咖啡正面叫板。

据爱企查信息显示，幸运咖成立于 2019 年 9 月，注册资金为 1 亿元，由蜜雪冰城 100% 出资并持股。

图源：爱企查

而据公开数据显示，幸运咖主打现磨咖啡，旗下咖啡豆宣称出自巴西、埃塞俄比亚、危地马拉和哥伦比亚，但售价为 5 元~15 元，均价为 6 元，目前门店数量突破 500 家。

显而易见，幸运咖与瑞幸咖啡的打法高度重合，走的是高性价比路线。

更为关键的是，蜜雪冰城将幸运咖视为开辟第二战场的重要砝码，蜜雪冰城总经理张红甫甚至亲自挂帅上阵：“曲折的路才最有价值，赔钱而不死，就是增加了土壤的肥力。”

言下之意，不怕烧钱扩大战火。

面对切入战略腹地的幸运咖，瑞幸咖啡势必不会坐以待毙，竭力阻击在所难免，那么双方的大战一触即发。

需要注意的是，瑞幸咖啡主要重视的对手并非仅仅一家。

星巴克于 2020 年 11 月首次投资 11 亿元在中国建亚洲最大工厂，加码意图明显；腾讯投资的加拿大国民咖啡品牌 Tim Hortons，也加快中国开店的步伐；麦当劳宣布，其旗下品牌麦咖啡预计到 2023 年全国将有超过 4000 家麦咖啡……

相比国外品牌，跨界对手更值得留意。

譬如，喜茶切入咖啡赛道，先后推出海盐、美式等咖啡产品，除此之外也参与了咖啡品牌 Seesaw 的A+ 轮融资，后者曾在李佳琦等直播间出现，也频频与小红书达人合作。

再譬如，茶颜悦色早在 2020 年就与三顿半在长沙开设了首家线下联名概念店，试水咖啡这个细分市场。

简而言之，瑞幸咖啡遭遇围剿。

实际上也的确如此，瑞幸咖啡与 2021 年 4 月率先推出生椰拿铁，大火之后，喜茶上线了生生打椰椰拿铁、生打椰椰冻拿铁等，而奈雪的茶也推出了生椰拿铁、厚乳拿铁等，对标的意味浓厚。

据 IT 桔子数据，2021 年上半年咖啡领域相关项目融资事件有 15 起，创业公司融资超过 60 亿元。

面对如此严峻的竞争势态，瑞幸咖啡能否守基本盘，得打一个大大打问号。

总而言之，大难不死的瑞幸咖啡，当下一方面要与蜜雪冰城争夺下沉市场的话语权，另外一方面要与国外品牌以及跨界对手周旋，如若有资本市场的助力，则可减轻打持久战的后顾之忧。

因此，瑞幸咖啡难免挂念纳斯达克。